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2016年7月，天海投资曾公告称，本次交易的成交金额约为60.09亿美元（约合413.6亿元人民币）,其中英迈国际全部普通股价值约为57.78亿美元（约合397.7亿元人民币）,公司股权激励计划部分的偿付对价约为2.31亿美元（约合15.9亿元人民币）。收购资金来源中，天海投资自有资金为人民币87亿元，联合投资方国华人寿投资金额为人民币40亿元，剩余部分为银行借款。完成并购后的英迈国际，将被纳入海航集团旗下的海航物流集团有限公司（下称“海航物流”），成为海航物流供应链管理业务的主体。
物流业是海航集团的主要产业之一，海航物流则是海航集团旗下承载物流业务的五大产业集团之一，总部位于上海。此前，海航集团在物流领域的拓展一度涉足航空货运、航运物流、船舶制造等重资产，这从天海投资的传统业务范围（并购前，天海投资主营航运业务，主要为集装箱运输业务和货物代理服务业务，经营及管理以天津、上海、宁波、青岛为基本港，至韩国的国际近洋及国内沿海多个口岸的集装箱班轮货物运输航线），以及海航物流旗下的金海重工等子公司就可见一斑。不过最近几年来，海航物流一直在低调地酝酿着向轻资产模式转型，希望依托投资和科技双轮驱动，重点打造实体物流（3PL）、供应链管理（4PL）、物流金服（LFS）三大业务平台，成为全球物流行业投资商及物流金融服务提供商。
目前，海航物流旗下的产品涵盖航空货运、物流仓储、冷链物流等第三方物流服务，电子产品供应链、跨境电商、供应链管理解决方案等第四方物流服务，供应链金融、物流保理、物流租赁、资产交易所、物流银行、物流支付等物流金融服务；同时海航物流孵化构建以智能制造为核心的海航智造集团，拥有金海重工等企业。而收购英迈，是海航物流完善供应链管理布局的关键一环。据英国《金融时报》报道，Dealogic数据统计显示，包括收购CWT在内，2015年至今海航的海外并购总额超400亿美元。在业内，海航以频频收购著称。1993年成立后，以航空起家的后起之秀海航借助杠杆收购快速崛起，成为一家综合实业集团。2016年，海航集团以营业收入295.6亿美元位列《财富》世界500强第353位，排名较上年上升111名。
最近，海航又在短短十天时间内两度布局物流收购。4月9日晚间，海航实业宣布收购CWT集团。CWT集团于1993年在新加坡交易所上市，为一家世界级物流巨头，遍及世界90多个国家，业务涉及物流服务、商品营销、金融服务及工程服务。公告显示，2016年，CWT集团四大业务板块的营收为92.5亿新加坡元（约合508.9亿港元），税前利润1.3亿新加坡元（约合7.1亿港元）。在当地时间2016年3月31日晚，世界最大的大宗商品贸易商嘉能可在官网发布消息称，公司以7.75亿美元（约合53亿元人民币）的价格向海航创新金融集团出售石油仓储和物流业务51%的股权。
“蛇吞象”多用杠杆收购，相比一般收购，蛇吞象式收购操作难度大，对资金要求高，还可能涉及借壳，往往一出现就备受外界关注。不过，一向以擅长资本运作的海航却屡次上演类似交易。2015年6月，海航旗下西安民生宣布，作价268亿元收购供销大集控股100%股权。2016年12月，海航旗下天海投资公告称，收购美国纽交所上市公司英迈5国际100%股权完成交割。但事实上，供销大集控股的体量远超西安民生，英迈国际的体量也远高于天海投资。比如2015年，天海投资营收仅7.2亿元，而英迈国际实现营收达430.26亿美元（约2960.8亿元人民币）。“蛇吞象”收购资金来源于哪呢？杠杆收购是海航扩张惯用工具。以收购CWT为例，海航实业称，计划以内部资金、外部融资及大股东海航集团关联方提供不超过14亿新加坡元（约77亿港元）的免息无抵押融资的方式作支付。
【资金】资金三大来源：银行借款、发债、融资
跟国内大部分企业一样，海航对银行借款依赖较大。新京报记者自中国货币网获取的海航财报显示，截至2016年6月底，海航共获得多家银行的综合授信额度高达5398亿元。其中，已使用2986亿元，尚未使用2412亿元。发行债券为海航又一大“补血”方式。根据wind数据统计，新京报记者发现，截至4月10日海航集团债券余额142.5亿元，其中1-3年到期的达到101亿元，金额占比较大，这意味着未来几年将迎来偿债高峰。此外，在上市公司层面实施重大收购时，海航往往会实施巨额配套融资寻求外援。以上述西安民生收购供销大集控股为例，配套资金投资项目为供销大集项目，该项目投资总额257.09亿元，其中运用配套资金高达132亿元，占比过半。
【风险】海航资产负债率3年均超70%
在依靠收购而快速崛起的另一面，海航集团的资产负债率长期高居不下。海航集团2013年资产负债率为78.57%，2014年为77.33%，2015年为75.46%，长期高位运行。同期，海航集团投资性现金流入量长期保持负数，且迅速扩大，2013年为-316亿元，2015年为-486亿元。民航专家綦琦对新京报记者表示，航空企业一般都是重资产、高负债企业，而海航集团更为特例，这个和体制机制有关。“跟国航等三大航相比，三大航都是央企，海航不是国企，在企业定位、经营灵活性、混业经营上有更多优势。而在海航进入的非航空领域中，不少都是高现金流行业，而且收购本身也需要不少资金，这造成了海航的高负债。这种情况下，对海航的资本运作能力要求比较高，它除了国内的资金外，也在收购中用了一些海外资金”，綦琦指出。事实上，高杠杆发展之下，海航一直备受外界质疑，甚至多次有谣言称海航资金链断裂。评级机构新世纪评级在较近一份报告中指出，海航集团截至2015年底资产负债率同比有所降低，但负债经营程度依然偏高。
【环境】获政府、评级机构多方支持
长期维持高杠杆的海航，何以赢得银行等债权人的支持呢？一个可能的原因是政府的支持。海航财报显示，2012年-2015年获得补贴收入分别为5.45亿元、8.32亿元、10.61亿元和15.87亿元。海航称，公司得到地方政府、民航局在税费优惠、资金支持和财政补贴等方面的有力支持，为公司的发展提供了良好的政策环境。同时，评级机构似乎也并未否决海航的杠杆扩张。记者根据wind数据统计，在2008年首次评级时，新世纪给了海航集团AA评级，2011年上调至AA+，2016年上调至AAA。AAA意味着偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。澎湃新闻获悉，英迈国际将“加入”海航物流体系。按照海航官网的说法，天海投资是海航物流金融产业的核心平台。截至12月1日，公司第一大股东海航物流集团有限公司(下称“海航物流”）持有天海投资总股本的20.76%。据海航官网，作为海航五大业务板块之一的海航物流，产品涵盖航空货运、物流仓储、电子产品供应链、跨境电商等。
据悉，天海投资成立于1992年，原名“天津市海运股份有限公司”。2015年以前,天海投资主营业务为集装箱运输,经营及管理以天津、上海、宁波、青岛为基本港,至韩国的国际近洋及国内沿海多个口岸的集装箱班轮货物运输航线。目前，公司主营业务为投资管理及集装箱运输。外界将天海投资并购英迈国际戏称为“蛇吞象”式的交易。2015年，天海投资营收仅7.2亿元，净利润为2.47亿元。其中，船舶运输营收占总营收的49.7%，占利润比例为-28.91%。2015年，英迈国际实现营业收入430.26亿美元（约合2960.8亿元人民币），归属于母公司净利润2.15亿美元（约合14.8亿元人民币）。英迈国际是全球领先的IT分销商之一，主要为客户提供全球性的IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链解决方案及云服务四大类产品。2015年，英迈在《财富》全球500强中排名第230位。英迈在全球45个国家均设立了分支机构，业务遍及全球160多个国家，为世界范围内1800余家供应商提供销售服务和200000余家经销商提供解决方案和服务。1999年，英迈将IT分销业务带到中国，客户包括联想、海尔、汉王等。
此前，天海国际方面表示，收购英迈主要基于国际国内航运市场持续低迷、上市公司制定经营战略发展规划（天海国际称“将结合物流行业发展的新趋势,及时切入并整合物流细分领域新型业务以及高附加值业务”）、信息技术产品贸易市场广阔等因素的考量。公司将以英迈国际为业务切入点和战略基点,加快在全球范围内推广英迈国际的业务模式，确立以“投资+运营”为双轮驱动,充分发挥投资体系与运营体系协同效应,提升供应链市场份额。安信证券此前研报指出，天海投资收购英迈国际，未来看点在于引领IT产业走出国门及英迈业务与供应链金融的整合，海航集团或将英迈的业务作为整个集团战略布局的一部分协同发展。一方面,天海投资或发挥英迈国际的渠道优势引领中国IT行业整体走出国门,另一方面,天海投资或将供应链金融业务与海航自身的业务以及英迈的IT供应链综合管理业务整合发挥更大优势。安信证券预计，天海投资收购英迈国际的交易完成后，2017年将为公司带来约7.64亿元的利润增量。
